Benjamin Graham foi o professor de Warren Buffett e é considerado o pai do value investing. Décio Bazin foi um jornalista financeiro brasileiro cujo livro virou referência de quem investe por dividendos. O próprio Luiz Barsi, maior investidor pessoa física da B3, cita o método. Os dois criaram filtros matemáticos simples para separar ações baratas de ações caras, e ambos estão automatizados nos rankings do Mais Valor. Este artigo explica como cada fórmula funciona, com exemplos numéricos completos e um caso final combinando os dois.
O método de Graham
A ideia central de Graham é a margem de segurança: pagar bem menos do que o negócio vale, para que até um erro de análise não destrua o investimento. Entre os vários filtros que ele propôs no clássico O Investidor Inteligente, o mais usado combina os dois múltiplos que você já conhece do nosso artigo de indicadores:
P/L × P/VP ≤ 22,5
Graham considerava razoável pagar até P/L 15 e P/VP 1,5. Multiplicando os dois limites: 15 × 1,5 = 22,5. Uma ação cujo produto fica abaixo disso passa no filtro; acima, é considerada cara pelos critérios dele.
Exemplo passo a passo
| Empresa (fictícia) | P/L | P/VP | P/L × P/VP | Passa no filtro? |
|---|---|---|---|---|
| Energética S.A. | 7,0 | 1,4 | 9,8 | ✓ Sim, com folga |
| Banco Sólido | 8,5 | 2,2 | 18,7 | ✓ Sim |
| Varejo Popular | 14,0 | 1,9 | 26,6 | ✕ Não |
| Tech Crescimento | 32,0 | 6,5 | 208,0 | ✕ Muito longe |
Repare na Tech Crescimento: reprovar no filtro de Graham não significa que a empresa é ruim. Significa apenas que ela não é uma "ação de valor" nos critérios dele. Empresas de crescimento acelerado quase nunca passam, e tudo bem: o método foi desenhado para outro perfil de oportunidade.
Existe também o "número de Graham"
Uma variação popular transforma o filtro num preço-alvo: √(22,5 × LPA × VPA), onde LPA é o lucro por ação e VPA o valor patrimonial por ação. Se uma empresa lucra R$ 4,00 por ação e tem VPA de R$ 20,00: √(22,5 × 4 × 20) = √1.800 ≈ R$ 42,43. Abaixo desse preço, a ação estaria dentro da margem de Graham; acima, fora.
O método de Bazin
Bazin olhava para uma única coisa: dividendos. Para ele, ação boa é ação que paga, e o preço justo é aquele que garante um retorno mínimo de 6% ao ano em dividendos (o "cash yield" que ele exigia). Daí nasce o preço-teto:
Preço-teto = dividendos por ação dos últimos 12 meses ÷ 0,06
Se a ação paga R$ 1,80 por ano, o teto de Bazin é 1,80 ÷ 0,06 = R$ 30,00. Abaixo de R$ 30, comprando, você "trava" um yield de pelo menos 6% ao ano (se os dividendos se mantiverem). Acima, o retorno em dividendos fica menor do que o mínimo exigido.
Exemplo completo
| Empresa (fictícia) | Div./ação (12m) | Preço-teto | Preço atual | Veredito de Bazin |
|---|---|---|---|---|
| Elétrica Estável | R$ 2,40 | R$ 40,00 | R$ 31,50 | ✓ 21% abaixo do teto |
| Banco Sólido | R$ 1,50 | R$ 25,00 | R$ 24,10 | ✓ No limite |
| Indústria Cíclica | R$ 0,90 | R$ 15,00 | R$ 22,80 | ✕ 52% acima do teto |
Além do preço-teto, Bazin tinha regras qualitativas: evitar empresas endividadas, fugir de setores problemáticos e vender quando os dividendos deixarem de ser bons. O método não é "comprar e esquecer".
Os dois métodos juntos: um caso completo
Banco Sólido, a mesma empresa das duas tabelas acima, passa nos dois filtros ao mesmo tempo. No de Graham: P/L 8,5 × P/VP 2,2 = 18,7, abaixo de 22,5. No de Bazin: paga R$ 1,50/ano, preço-teto R$ 25,00, e negocia a R$ 24,10, dentro do teto. É exatamente esse cruzamento, ação barata pelo preço sobre o lucro/patrimônio e geradora de dividendo consistente, que a maioria dos investidores de valor busca. Nenhum dos dois filtros sozinho garante nada; a força está em vários critérios apontando na mesma direção, e ainda assim a análise qualitativa do negócio continua sendo necessária.
As limitações (importantes) dos dois métodos
- Ambos olham pelo retrovisor: usam lucro e dividendos passados. Uma empresa pode passar nos filtros hoje e ter o negócio deteriorando, porque os números demoram a mostrar.
- Graham foi criado em outra época: nos anos 1930-70, os balanços eram dominados por ativos físicos. Empresas de software e serviços "reprovam" no P/VP sem estarem necessariamente caras.
- Bazin depende da sustentabilidade do dividendo: se o pagamento dos últimos 12 meses incluiu um extraordinário, o teto sai inflado, exatamente a armadilha que mostramos no guia de dividendos.
- Filtro não é análise: os métodos reduzem o universo de 400+ ações para uma lista curta de candidatas. O passo seguinte (entender o negócio, a dívida, o setor) continua com você.
Use os dois agora, sem calculadora
O Mais Valor calcula tudo automaticamente, com os dados atualizados diariamente:
- Na página de Ações, clique no ranking "Mais Baratas - Graham" para ordenar pelo produto P/L × P/VP, ou em "Abaixo do Bazin" para ver quem negocia abaixo do preço-teto (e com quanto de folga).
- Na página de Rankings, cruze com outros critérios: menor P/L, maior ROE, maior DY.
- Antes de decidir, confira os fundamentos completos da empresa na página do ativo e gere um relatório na Análise.